美國比特幣現貨交易所交易基金（ETF）自 2024 年 1 月推出以來已經吸引約 390 億美元的淨資金流入，然而，根據數位資產研究機構 10x Research 的說法，其中只有 175 億美元（44%）屬於真正的長線買盤。
10x Research 創辦人兼研究負責人 Markus Thielen 在上週日發布的報告中指出，大多數流入比特幣 ETF 的資金（約 56%）「很可能與套利策略相關」，他指的是 carry trade，即交易者透過這些 ETF 購買比特幣現貨的同時做空比特幣期貨，從現貨與期貨價格的差價中獲利。
Thielen 表示，這意味著比特幣作為多資產投資組合中長期資產的實際需求「遠遠小於媒體所描繪的情況」。他寫道：
「比特幣 ETF 的買賣行為主要受到資金費率（基差交易機會）的驅動，並非反映廣泛的機構採用，許多投資人關注短期套利，而不是長期資本增值。」
Thielen 補充說，IBIT 基金（由貝萊德發行的比特幣現貨 ETF）的最大持有者是對沖基金和交易公司，這些機構「專注於利用市場低效和捕捉收益利差」，而非直接承擔方向性風險。
機構平倉
Thielen 表示，由於目前資金費率和基差交易的收益過低，無法支持新的套利頭寸，「對沖基金和交易公司已經停止向比特幣 ETF 增加資金流入，並主動平倉現有頭寸」，這些頭寸不再提供幾個月前存在的有利可圖的套利機會。
根據 Farside Investors 的數據，美國比特幣現貨 ETF 上週連續四個交易日錄得淨流出，共計 5,520 億美元。與此同時，比特幣現貨價格持續區間盤整。Thielen 表示：「這會傷害市場情緒，因為媒體報導通常會將這些資金流出解讀為看跌訊號。」
他補充說，這種平倉過程「實際上是市場中性的，因為它涉及賣出 ETF 的同時買入比特幣期貨，有效抵消了任何方向性的市場影響」。
然而，市場趨勢可能正在轉變。Thielen 指出，自美國總統大選以來，真正的買盤「確實有所回升」，他寫道：
「自川普當選以來，真正的長線比特幣買盤有所增加，但同時，資金費率隨著散戶成交額的減少而大幅降低。」
因此，當資金費率下降時，套利策略的吸引力就會減弱，導致交易公司開始平倉，這正是過去一週市場所見的情況。
